中信证券：大缸径发动机高壁垒高盈余是发动机职业的新质生产力

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智通财经APP得悉，中信证券宣布研报称，发动机的大缸径化、大马力化是超额赢利的中心来历，也是工业晋级的要害，是发动机职业蓄势待发的“新质出产力”。大缸径发动机单价高达百万元至千万元;估计2026年全球大缸径商场空间15万台，对应2022-2026年CAGR为9%。当时全球大缸径发动机商场由海外寡头独占，且格式安稳。中信证券以为我国企业有望厚积薄发、紧握时机——向内敞开国产化代替，向外开辟海外商场，终究完成发动机工业晋级、在高端发动机商场上攫取全球比例。此外，大缸径发动机为壁垒明晰、需求安稳的盈余源，有望为我国龙头厚增盈余弹性。

大缸径发动机为何重要?由于其高壁垒高盈余，是发动机职业的新质出产力。

依据我国内燃机工业协会，2023年我国柴油发动机销量512万台，多缸机在柴油发动机占比80%以上。多缸发动机又依据发动机缸径的不同分为小缸径、中缸径和大缸径发动机。发动机的大缸径化、大马力化是超额赢利的中心来历，也是工业晋级的要害。以重卡柴油发动机为例，依据榜首商用车网，每单位分量的发动机的本钱在50-52元/kg左右。可是大排量发动机跟着排量的提高，其单位分量的价格并非线性生长，因而大排量发动机的毛利率明显高于小排量发动机，例如：依据我国内燃机工业协会，11L以上的重卡发动机毛利率可高至30%以上，远高于轻卡发动机的10%左右。完成更大缸径、更高排量、更大马力发动机的出产是职业盈余才能提高的要害。

大缸径发动机一般指缸径超越150mm的大型发动机，首要用于发电和船只，单价可高达数百万元。

依据我国内燃机工业协会，2022年我国6缸以上发电发动机销量2.2万台，中信证券测算2022年全球发电用大缸径柴油发动机销量约9.7万台。大缸径船用发动机首要用于远洋和高端客船等，2022年我国6缸以上船用发动机销量约3000台。依据《船用低速发动机技能开展总述》(钱跃华，2020)全球大缸径中高速船用发动机缺乏1万台。由于发电和船只为大缸径发动机的首要运用场景，因而中信证券测算2022年全球大缸径发动机商场约10-11万台。依据造价稀有及我国内燃机工业协会年鉴，2024年到现在500kW以上发电用柴油发动机单价高达40-50万元以上，而中信证券测算现在大缸径船用发动机单价可高达约200-300万元。

全球算力需求提高为大缸径发动机最强催化剂，估计2026年全球大缸径商场空间15万台，对应2022-2026年CAGR为9%。

跟着全球算力需求的大幅提高，估计数据中心关于大缸径的发动机的需求也会随之提高，中信证券测算2023年全球数据中心需求的大缸径高速发动机约0.8万台，估计2024/2025/2026年的需求分别将达0.91万/1.03万/1.26万台，对应2023-2026年CAGR为16%。中信证券估计2023-2026年数据中心算计奉献的大缸径高速发动机增量约3.2万台。由于其他场景下的发电用发动机、船用发动机跟着下流的基建和航运需求平稳添加，因而中信证券假定其他运用场景下的大缸径发动机为3%的安稳增速，则估计2026年全球大缸径发动机商场空间15万台，对应2022-2026年CAGR约为9%。

大缸径发动机海外龙头格式安稳，我国企业正在兴起。

1)全球：大缸径发电用发动机商场由海外寡头独占，且格式安稳。依据康明斯年报，中信证券测算2023年康明斯在全球大缸径发电用发动机商场比例约为11%。卡特彼勒、MTU等公司也为职业的重要玩家。大缸径船用发动机的商场主导者为瓦锡兰、曼恩、卡特比勒等。依据《浅析国内船用大功率中速发动机开展现状与趋势》(李东旭，2023)，2017年全球大缸径船用发电机中速机主导者为瓦锡兰(30%)、MAN(15%)、Yanmar(15%)等，CR5超78%。

2)我国：潍柴集团为6缸机及以上发动机商场龙头，有望向更高缸数浸透。由于6缸及以上发动机需求更高的技能沉积和制作才能、门槛较高，因而商场较为会集。依据我国内燃机工业协会，2022年我国6缸及以上发电用柴油发动机商场CR5为93%，潍柴集团比例33%。船机商场相对发电机商场较小、且门槛相同很高。2022年我国6缸及以上船用柴油发动机商场CR5为97%，潍柴集团比例49%。

复盘海外龙头企业的大缸径发动机事务：壁垒明晰、需求安稳的盈余源。

康明斯为美国发动机职业龙头，2023年电力系统事务占其收入的17%、占其EBITDA的28%。2023年电力系统事务EBITDA赢利率为14.7%，同比+2.9pcts。2023年公司出售电力系统产品1.9万台。中信证券测算康明斯2023年发电用发动机均价24.9万美元(同比-8%)，约合170万元人民币;工业用发动机均价16.1万美元(同比-13%)，约合110万元人民币。卡特彼勒为美国工程机械职业龙头，2023年动力与运送事务占其收入的42%、占其税前经营赢利的38%。2023年卡特彼勒动力与运送事务税前经营赢利率17.6%，同比提高近4pcts。复盘海外龙头企业的大缸径发动机事务中信证券发现，大缸径事务壁垒明晰、需求安稳，有望成为企业重要的盈余源。

我国企业的大缸径兴起之路——厚积薄发，掌握良机，盈余弹性开释可期。

中信证券以潍柴动力为例：潍柴动力大缸径高速发动机事务的开展首要阅历了三个进程：1)收买博杜安完成“从0到1”的打破;2)内化海外先进技能，完成了多款大缸径高速发动机的自研和量产;3)拓宽产品谱系，产品结构有望进一步晋级。2023年潍柴动力M系列大缸径高功率密度发动机出售超8100台，同比+38%;其间出口占比超66%。中信证券测算2023年潍柴动力大缸径高速发动机均匀单价约40万元，具有极强的盈余才能。受数据中心添加及发动机国产化影响，估计潍柴动力2024年大缸径发动机销量同比大幅提高、产品结构有望进一步晋级，大缸径高速发动机成为公司新的生长极。能够见得，我国龙头产品与世界龙头已无明显距离。疫情期间全球供应链受阻，世界龙头企业扩产困难，供需之间发生错配。而此刻我国企业抓住时机成功开辟了海外商场。中信证券以为我国企业有望厚积薄发、紧握时机——向内敞开国产化代替，向外开辟海外商场，终究完成发动机工业晋级、在高端发动机商场上攫取全球比例。此外，大缸径发动机为壁垒明晰、需求安稳的盈余源，有望为我国龙头厚增盈余弹性。

危险要素：

全球宏观经济增速下行危险;船只需求不及预期危险;发电机需求不及预期危险;数据中心用发电机需求不及预期危险;国产大缸径发动机产品安稳性、品牌等不及预期的危险;国内大缸径发动机龙头产品销量不及预期。

出资战略：

为何大缸径发动机重要?由于发动机的大缸径化、大马力化是超额赢利的中心来历，也是工业晋级的要害。大缸径发动机正是发动机职业蓄势待发的“新质出产力”。中信证券测算现在，大缸径发动机单价高达数百万元，中信证券估计在数据中心等下流驱动下职业将继续扩容，2022-2026年全球大缸径发动机销量CAGR将达9%。当时全球大缸径发动机商场由海外寡头独占，且格式安稳。中信证券以为我国企业有望厚积薄发、紧握时机，终究完成发动机工业晋级、在高端发动机商场上攫取全球比例。此外，大缸径发动机为壁垒明晰、需求安稳的盈余源，有望为我国龙头厚增盈余弹性。

本文源自：智通财经网

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